暑氣漸消，秋色初染。淺淺研究了協鑫科技的半年度業績。在行情快速回落的階段，為了快速出清庫存，引導市場價格理性回歸，公司上半年含稅售價大概140元/kg，但憑借成本優勢，單噸利潤不輸同行。成本優勢顯而易見，也對公司此前的說法做了驗證，這里不做過多贅述。品質提升的成績反而更讓人感興趣。

總金屬雜質

協鑫科技2022年財報中明確披露了總金屬雜質濃度小于1ppbw產品的比例，提升顯著。但2023年上半年公司直接王炸，索性披露出總金屬雜質濃度小于0.5ppbw的產品比例提升曲線。參數指標直接收窄50%，可見其公司內部已經成熟把握對金屬雜質的控制。

此外，公司在公開場合也明確表示內部正著手統計0.3ppbw級別產品比例。2023年財報是否呈現“總金屬雜質濃度小于0.3ppbw”產品比例的成長曲線值得期待。

濁度問題

金屬雜質濃度的控制水平完全可以說是超預期，但值得更加關注的是顆粒硅的濁度問題。這是協鑫科技首次在公開材料中展現顆粒硅目前仍存在的問題。在顆粒硅兩三年的成長過程中，濁度問題肯定是一直存在的，并且早期估計也是非常突出的一個問題。但當前直面痛點，想必公司或是已有確切解決該問題的方案，透露出底層自信。

咨詢了協鑫科技的相關負責人，簡單來講，濁度其實就是顆粒硅的粉體含量的衡量指標。該指標會影響拉晶斷線率，繼而影響客戶單產水平。即濁度水平會影響產量，而不影響質量。當然塊狀硅也有相類似的考核指標——硅粉占比。因此，不管顆粒硅還是塊狀硅都因為有一定的硅粉，或多或少都會對斷線率產生一定影響。

當前顆粒硅應用、斷線率和單產的關聯

首先，正常情況下，方棒單產水平大概在4.5kg/h左右，斷線率每增加10%，方棒單產大約會減少0.10kg/h，大致繪制出以下斷線率與方棒單產的線性關系。斷線率上升，并不是說就是用了顆粒硅或者塊狀硅，主要是取決于原料中的硅粉占比或者濁度大小。

據了解，今年上半年，協鑫科技某頭部客戶以顆粒硅40%+全投比例應用時，根據狀況斷線率大致在20%~45%的范圍，比同期全塊狀硅應用高出0%~25%，這與下游客戶使用環境也有一定的關聯。簡單測算下來，影響方棒單產減少量為0~0.25kg/h，對有效產量損失約0~5.6%，并不會造成明顯損失。此數據僅代表個別客戶的使用情況，僅供參考。

協鑫科技管理層也明確公開說明顆粒硅的濁度問題會在年內解決，那當前只能拭目以待了。

客戶反饋

關于顆粒硅應用的情況，這里借用一段協鑫科技的自述。“2023年上半年，公司顆粒硅向前三大客戶出貨量分別達2.30萬噸、1.45萬噸和0.79萬噸，約占上半年顆粒硅總出貨量的63.1%。目前，公司顆粒硅產品已應用于市場90%以上單晶客戶，頭部企業實現100%覆蓋。”

這里重點說一下有龍頭企業公開說“目前不會大規模使用顆粒硅”。在業績發布會前，我就已經調研到相關應用信息，所以內心毫無波瀾，倒是對一些官方口徑更加質疑，因為事實并非如此，這或許是其內部信息不暢所致。所以更建議我們這些做行業研究的多去生產單元，了解一些更及時，更真實的數據，而不是等別人投喂。這樣才會讓研究變得更有趣。

總結

關注協鑫科技顆粒硅也3年多了，說是從飽受質疑到客戶認可，也算是走過了最難走的歷程。最近也遇到協鑫的一位牛散，2年多時間內未曾動倉，始終堅信顆粒硅技術在3~5年內的技術絕對壟斷，勢必到XX點。對于科技型企業來講，研發的成果決定著企業未來的生存，往往承受著無比煎熬的階段性落敗。1566天的制裁，華為迎來Mate 60系列的上市，更多的是國人的自豪和肯定，但很少人去試著體會余承東及其團隊為實現遙遙領先而徹夜未眠的戰斗。拋下固執與偏見，協鑫科技為實現顆粒硅遙遙領先也定是抱著三千越甲可吞吳的決心。

相信價值與估值終將統一。