奇瑞汽車長達21年的上市長跑終抵終點。9月25日，奇瑞正式登陸港交所，每股定價30.75港元，募資91.4億港元，成為年內(nèi)港股最大規(guī)模車企IPO。首日股價一度大漲超13%，市值攀至2000億港元。

更引人矚目的是，其公開發(fā)售創(chuàng)下港股新股認購新紀錄，并吸引多家重磅基石投資者加持。此次上市不僅圓了奇瑞二十多年的資本夢，更為其技術(shù)研發(fā)、全球拓展及行業(yè)轉(zhuǎn)型注入強勁動力。

混改破局，終迎上市

奇瑞汽車的上市之路堪稱中國汽車產(chǎn)業(yè)中一段漫長而曲折的旅程。自1997年成立以來，奇瑞汽車經(jīng)歷了長達21年的股權(quán)演變和結(jié)構(gòu)調(diào)整，最終在近期成功實現(xiàn)上市。

這一過程不僅反映了中國國有企業(yè)改革和資本市場發(fā)展的縮影，也凸顯了奇瑞通過持續(xù)的股權(quán)優(yōu)化和治理改進來應(yīng)對內(nèi)外部挑戰(zhàn)的努力。

為何奇瑞在此時成功上市？答案深植于其股權(quán)結(jié)構(gòu)的演變歷程中，尤其是近年來通過混合所有制改革和股東下沉操作，構(gòu)建了更為透明、合規(guī)的治理框架，滿足了港交所等上市平臺的嚴格要求。

奇瑞汽車的股權(quán)故事始于1997年成立之初，作為一家地方國有企業(yè)，其初期發(fā)展主要依賴蕪湖市政府支持。2000年，公司引入蕪湖投資控股作為重要股東，后者持股45.72%，這標志著奇瑞開始嘗試引入外部資本以增強實力。

2010年，蕪湖投資控股和瑞創(chuàng)聯(lián)合成立奇瑞控股，使奇瑞控股成為奇瑞汽車的最大股東，這一結(jié)構(gòu)簡化了控股關(guān)系，但也在一定程度上保留了國有資本的主導(dǎo)地位。

然而，奇瑞的上市計劃在早期多次遇挫，部分原因在于股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜、治理透明度不足，以及連續(xù)的資金壓力。2018年，奇瑞啟動了混合所有制改革，這被視為破解體制性障礙的關(guān)鍵一步。

2019年，青島五道口新能源汽車產(chǎn)業(yè)基金企業(yè)入股，直接持有奇瑞控股46.77%的股權(quán)，并直接和間接合計持有奇瑞汽車33.71%的股權(quán)。這一交易曾被視為混改的突破，青島五道口的注資為奇瑞帶來了急需的資金流，并試圖通過民營化元素提升效率。

但好景不長，青島五道口因自身資金問題逐步退出，2022年將其所持大部分股份轉(zhuǎn)讓給立訊精密、青島鑫誠及蕪湖金斯曼等機構(gòu)。

此次轉(zhuǎn)讓后，青島五道口在奇瑞汽車及奇瑞控股的直接持股比例分別降至1.96%和4.96%，而立訊精密則獲得奇瑞控股19.88%股權(quán)、奇瑞汽車7.87%股權(quán)以及奇瑞新能源6.24%股權(quán)。這一階段雖然波折，但混改的持續(xù)推進為奇瑞注入了市場化基因，立訊精密作為知名民營企業(yè)的參與，不僅帶來了資本，還引入了現(xiàn)代管理經(jīng)驗，有助于改善公司治理。

此后的股權(quán)變更持續(xù)推進，其中2024年初完成的“股東下沉”操作被視為關(guān)鍵一步。在此之前，奇瑞控股的三大股東分別為蕪湖投資控股、管理層及員工持股平臺和立訊精密，持股比例依次為29.47%、27.20%和21.16%。

股東下沉后，奇瑞控股將其持有約42.32%的股份按比例分配給下層股東，使蕪湖投資控股、管理層及員工持股平臺以及立訊精密直接持有奇瑞汽車的股份，持股比例分別調(diào)整為21.17%、18.25%和16.83%。

重組后，主要股東包括蕪湖建設(shè)投資、立訊精密(約16.83%)與員工持股平臺瑞創(chuàng)(約11.51%)等。

這種“國資控股+民營資本+員工平臺”的混合所有制結(jié)構(gòu)，不僅使股權(quán)關(guān)系更扁平化，還大幅提升了透明度和合規(guī)性。股東下沉操作簡化了多層控股的復(fù)雜性，減少了潛在的利益沖突，為上市掃清了障礙。

奇瑞之所以在此時成功上市，正是得益于這一系列股權(quán)優(yōu)化的累積效應(yīng)。首先，混合所有制改革解決了長期困擾奇瑞的體制僵化問題。國有資本、民營資本和員工持股的有機結(jié)合，平衡了控制權(quán)與市場化需求，使公司決策更高效、財務(wù)更穩(wěn)健。立訊精密的參與不僅提供了資金支持，還帶來了產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)，增強了奇瑞在新能源汽車領(lǐng)域的競爭力。

其次，股東下沉操作直接回應(yīng)了港交所對股權(quán)清晰度和披露透明度的要求。上市監(jiān)管機構(gòu)通常關(guān)注股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性和可追溯性，奇瑞通過下沉簡化了控股層級，避免了嵌套式持股可能引發(fā)的合規(guī)風(fēng)險。

此外，員工持股平臺的保留有助于穩(wěn)定核心團隊，激發(fā)創(chuàng)新動力，這符合全球資本市場對ESG因素的重視。最后，外部環(huán)境也為上市創(chuàng)造了時機，中國汽車產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷電動化、智能化轉(zhuǎn)型，奇瑞憑借混改后的靈活性和技術(shù)積累，更容易獲得投資者青睞。

進與困

近年來，奇瑞汽車的發(fā)展軌跡呈現(xiàn)出顯著的“喜憂參半”特征。一方面，公司在銷量和營收規(guī)模上實現(xiàn)了跨越式增長，盈利能力也得到根本性改善，展現(xiàn)出強勁的市場勢頭；另一方面，在新能源汽車轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵賽道上，其仍處于加速追趕狀態(tài)，同時較高的資產(chǎn)負債率以及對海外市場的深度依賴，也為未來的可持續(xù)發(fā)展帶來不確定性。

從市場表現(xiàn)來看，奇瑞的成長速度令人矚目。其年銷量從2022年的123萬輛迅猛增長至2024年的260萬輛，實現(xiàn)了三年翻倍的佳績，這一增速在全球主流車企中名列前茅。

增長的勢頭延續(xù)至2025年上半年，集團累計銷售汽車126萬輛，同比增長14.5%，營業(yè)收入更是大幅增長38.3%，達到2805億元。

更值得關(guān)注的是其盈利能力的逆轉(zhuǎn)。在2022年之前，奇瑞長期陷入“增產(chǎn)不增收”的困境，利潤微薄甚至虧損，例如2018年在銷售75.3萬輛的情況下凈虧損2.5億元，2016至2017年的凈利潤也僅在2至3億元區(qū)間徘徊。

然而，自2022年起，公司盈利狀況迎來轉(zhuǎn)折點，凈利潤從當(dāng)年的58.06億元一路攀升至2024年的143.34億元。2025年第一季度，凈利潤同比增幅高達90.9%，達到47.26億元。這一轉(zhuǎn)變得益于奇瑞品牌和捷途品牌單車均價超過30%的提升，帶動公司單車凈利潤上漲至0.73萬元。

盡管如此，與比亞迪和長城汽車等競爭對手相比，奇瑞的單車盈利能力仍有提升空間，表明其在品牌溢價和成本控制方面尚未達到行業(yè)頂尖水平。

在亮眼的整體業(yè)績背后，奇瑞面臨的核心挑戰(zhàn)在于新能源汽車領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型步伐。公司董事長尹同躍曾在2023年坦承，奇瑞在新能源方面“起了個大早，趕了個晚集”，但同時表達了“后來居上”的決心。

為扭轉(zhuǎn)局面，奇瑞自2023年以來明顯加快了電動化布局。在2023年4月的“新能源之夜”上，奇瑞發(fā)布了全面新能源化戰(zhàn)略，推出了定位15萬至30萬元市場的新能源品牌iCAR，同時其星途品牌也發(fā)布了主打中高端市場的星紀元系列，覆蓋純電和混動車型。2025年7月，奇瑞進一步將風(fēng)云系列升級為獨立品牌，并宣布了雄心勃勃的產(chǎn)品規(guī)劃，計劃三年內(nèi)推出16款新車型，涵蓋多種動力形式以滿足多元化需求。

這些努力已初見成效，2025年第一季度，奇瑞新能源汽車銷量占總銷量的比重已達到27.3%，逼近30%這一被行業(yè)視為規(guī)模化發(fā)展關(guān)鍵節(jié)點的水平，上半年新能源車銷量更是同比激增近一倍，滲透率提升至28.5%。

財務(wù)結(jié)構(gòu)上的風(fēng)險亦不容忽視。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2022年至2024年，奇瑞的資產(chǎn)負債率雖呈下降趨勢，但仍分別高達93.1%、91.9%和87.9%，持續(xù)徘徊于高位。

另一方面，奇瑞在全球化布局上取得了顯著成就，但這也帶來了新的風(fēng)險維度。作為中國汽車出口的長期領(lǐng)跑者，奇瑞自2001年開始出口，已連續(xù)22年保持中國自主品牌乘用車出口第一的位置。

其銷售網(wǎng)絡(luò)遍及全球100多個國家和地區(qū)，擁有近3000個海外經(jīng)銷商網(wǎng)點。近三年來，海外市場貢獻了其總收入的約40%，2024年海外收入高達978.68億元，海外銷量達114.5萬輛。

這種深度的國際化使其能夠充分利用不同市場的增長機會，分散了單一市場的風(fēng)險。然而，高度依賴海外市場也使其更容易受到國際政治經(jīng)濟環(huán)境變化、貿(mào)易政策調(diào)整、地區(qū)沖突、匯率波動等不可控因素的影響。當(dāng)前全球貿(mào)易環(huán)境復(fù)雜多變，海外市場的政策“變幻莫測”為奇瑞的未來增長增添了一層不確定性。

從收入構(gòu)成來看，燃油車目前仍是奇瑞的絕對主力。2024年，燃油車收入占比約70%，達到1878.91億元，而新能源車收入占比約為20%，為589.31億元。這一結(jié)構(gòu)清晰地表明，奇瑞當(dāng)前的業(yè)績基石仍建立在傳統(tǒng)燃油車，特別是海外市場的燃油車需求之上。如何在不影響現(xiàn)有基本盤的前提下，迅速而成功地完成向新能源的轉(zhuǎn)型，是擺在其面前的一道戰(zhàn)略難題。

補強資本短板

赴港上市為奇瑞汽車的發(fā)展揭開了新的篇章，這一戰(zhàn)略舉措預(yù)計將為其創(chuàng)造多重價值，尤其是在技術(shù)研發(fā)、全球市場拓展以及資本實力提升等關(guān)鍵領(lǐng)域。

根據(jù)其最新提交的招股說明書，此次上市所募集的資金將進行明確且集中的分配，計劃將35%用于研發(fā)不同車型和版本的乘用車，25%投入下一代汽車及先進技術(shù)的研發(fā)，20%用于拓展海外市場并執(zhí)行全球化策略，10%用于提升位于安徽蕪湖的主要生產(chǎn)設(shè)施，剩余的10%則作為營運資金及一般企業(yè)用途。這一分配方案清晰地顯示出奇瑞意圖將資本精準投向核心環(huán)節(jié)，旨在強化其長期競爭力。

資金的有效注入對于緩解奇瑞長期以來面臨的資金壓力至關(guān)重要。公開數(shù)據(jù)顯示，奇瑞在2022年、2023年和2024年的研發(fā)費用率分別為3.9%、4.1%和3.4%。這一水平與目前國內(nèi)頭部汽車廠商普遍維持在5%至7%的研發(fā)投入強度相比，存在一定的差距。

分析認為，奇瑞研發(fā)費用率相對偏低，與其過去長期未能登陸資本市場、難以獲得穩(wěn)定且大規(guī)模的資本助力有直接關(guān)系，這在一定程度上導(dǎo)致了公司在各項費用支出上趨于謹慎。

此次IPO的成功，有望從根本上改變這一局面，為技術(shù)研發(fā)注入新的動力，預(yù)計其未來的研發(fā)費用率將迎來顯著提升，從而加快在混合動力、純電動平臺、智能座艙等關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域的突破，推動如“瑤光實驗室”、“火星架構(gòu)”等技術(shù)品牌的實質(zhì)性落地與應(yīng)用。

除了直接賦能研發(fā)，赴港上市更深遠的意義在于為奇瑞提供了一個國際化的資本平臺，這將極大助力其全球化戰(zhàn)略的深化。

奇瑞是中國汽車品牌出海的先行者，自2003年起已連續(xù)22年保持中國自主品牌乘用車出口量第一的位置。根據(jù)2024年的市場表現(xiàn)，其在歐洲、南美、中東及北非地區(qū)的銷量均位列中國自主品牌第一，在北美及亞洲市場也位居第二。

然而，全球市場的競爭不僅是產(chǎn)品和渠道的競爭，更是品牌信任度和資本實力的競爭。作為頭部車企中最晚實現(xiàn)上市的一家，奇瑞此前在資本運作層面存在明顯短板。上市不僅意味著融資渠道的拓寬，其本身也是一種強大的國際品牌背書。

資本市場的公開透明監(jiān)管和國際投資者的認可，能夠顯著提升奇瑞在海外客戶、當(dāng)?shù)睾献骰锇榧皾撛谙M者心中的信譽度和公信力，這對于加速海外本地化生產(chǎn)工廠的建設(shè)、銷售渠道的擴張以及更深層次的戰(zhàn)略合作至關(guān)重要。

進一步看，資本市場的認可還將為奇瑞帶來企業(yè)估值重構(gòu)的歷史性機遇。蓋世汽車分析指出，上市將極大提升奇瑞的融資能力，為其未來的并購、戰(zhàn)略投資和后續(xù)再融資打開更大的空間。這種由資本市場支撐的財務(wù)靈活性，是支撐其品牌向上突破、實現(xiàn)估值躍升的關(guān)鍵因素。通過將募集資金投入到研發(fā)創(chuàng)新、全球產(chǎn)能布局和供應(yīng)鏈優(yōu)化中，奇瑞能夠加快新車型的推出節(jié)奏，增強產(chǎn)品矩陣的競爭力，從而在激烈的全球市場中鞏固并擴大其先發(fā)優(yōu)勢。

縱觀其發(fā)展歷程，奇瑞的上市不僅是一次資本行為的完成，更是其全球化戰(zhàn)略和研發(fā)體系進入新階段的標志。能否有效利用募集資金強化技術(shù)長板、優(yōu)化品牌結(jié)構(gòu)、平衡國內(nèi)外市場風(fēng)險，將決定其能否在新能源汽車的激烈競爭中最終勝出。

結(jié)語

奇瑞汽車長達二十一年的上市長跑，最終在香港資本市場落下帷幕，這既是其自身發(fā)展歷程中的一個里程碑，也是觀察中國汽車產(chǎn)業(yè)演進的一個窗口。

此次成功上市，背后是混合所有制改革的推進和一番精巧的股權(quán)安排，讓公司架構(gòu)更清晰、更符合現(xiàn)代企業(yè)治理的方向。此時沖刺資本市場，正逢奇瑞銷量和利潤雙雙站上歷史高點，但挑戰(zhàn)也同樣清晰:新能源轉(zhuǎn)型進入關(guān)鍵階段、盈利能力仍需向頭部看齊，全球市場也充滿變數(shù)。

接下來，奇瑞能否借上市帶來的資本助力、品牌提升和更大舞臺，真正實現(xiàn)技術(shù)上的突破、全球運營的深化，并建立起持續(xù)盈利的能力，將決定這家老牌車企能否在行業(yè)大潮中后來居上、走得更遠。