2025年以來，A股市場行情逐步升溫，一級市場創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也隨之迎來久違的退出“盛宴”。

據(jù)執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計，2025年上半年，共有428家A股上市公司的股東進(jìn)行減持，涉及1315起減持事件，對應(yīng)減持交易金額近600億元，相較于2024年上半年，減持事件數(shù)量、減持股數(shù)、減持金額均實(shí)現(xiàn)約翻倍增長。

進(jìn)入7、8月份，減持變得愈加頻繁。根據(jù)執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計，7月，共有270家A股上市公司發(fā)生了544起減持事件。8月以來，至8月25日，共有224家A股上市公司發(fā)生435起減持事件。從上市公司所在的板塊來看，科創(chuàng)板減持金額最多，位列第一，其次為深交所創(chuàng)業(yè)板。從賽道來看，新材料、新消費(fèi)賽道為新進(jìn)TOP10賽道，減持金額占比分別為5%和3%。

值得注意的是，2025年以來，截至8月10日，國家大基金分別以國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司、國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期股份有限公司為主體共減持12家上市公司股份，減持金額達(dá)46.62億元，平均收益回報7.38倍，平均持有時間7.62年。減持的公司中包括通富微電、賽微電子(300456.SZ)、盛科通信(688702.SH)、燕東微(688172.SH)等在內(nèi)的10家芯片半導(dǎo)體公司。

事實(shí)上，牛市行情下，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的減持退出決策充滿了矛盾與博弈，而曾被熱議的“減持的藝術(shù)”，也在此輪市場熱度中再度成為行業(yè)焦點(diǎn)。以新“股王”寒武紀(jì)為例，近期有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)人士向記者感慨，早在寒武紀(jì)股價處于200元區(qū)間時，其所在機(jī)構(gòu)便已完成全部減持清倉。如今看著這家企業(yè)的股價一路攀升至1490元，即便見證了企業(yè)成長的強(qiáng)勁勢頭，言語間仍難掩一絲惋惜。

類似的案例在創(chuàng)投圈并不鮮見。多位一級市場投資人都對記者坦言，解禁期到了沒多久后就賣掉了公司股票，最終也錯過了公司后續(xù)股價上漲帶來的超額收益，多少也有點(diǎn)遺憾。不過，也有部分機(jī)構(gòu)選擇即便基金到期了，也繼續(xù)持有手上部分公司的股票，甚至有的至今未賣。其間，這些公司的股價也曾一度跌至機(jī)構(gòu)入股成本價，直至本輪牛市啟動，股價才逐步回升，目前已較成本價實(shí)現(xiàn)兩倍增長，為機(jī)構(gòu)帶來了超出預(yù)期的回報。

“賣早了就少賺，賣晚了，萬一股價下跌，LP就會質(zhì)疑為何不早點(diǎn)賣。”正如一名一級市場投資人所言，這成為不少創(chuàng)投機(jī)構(gòu)解禁期來臨時需要直面的抉擇。據(jù)記者了解，為了更精準(zhǔn)地把握減持時機(jī)、爭取更高退出收益，部分投資機(jī)構(gòu)甚至專門聘請二級市場專業(yè)投資人負(fù)責(zé)減持決策，希望借助其對市場節(jié)奏的判斷，讓所持股份賣出更理想的價格。

對一級市場投資機(jī)構(gòu)來說，真的有所謂的“減持的藝術(shù)”嗎？實(shí)際上，這波牛市是時隔十年之后才再次創(chuàng)出的新高，但對于一級市場大部分周期只有5—7年，少部分有8—10年的創(chuàng)投基金而言，是無法預(yù)測十年后的市場情況的。而且，即便創(chuàng)投基金能預(yù)期、愿意等，背后的LP也大概率不會等。

此外，從本質(zhì)上來說，一級市場投資人的核心能力是企業(yè)價值判斷，而非二級市場走勢預(yù)測，股價波動的不確定性始終存在，若LP對市場預(yù)期向好，GP可在減持后將資金返還LP，由LP自主參與后續(xù)交易，后期盈虧與GP無關(guān)。

從這一邏輯來看，所謂“減持的藝術(shù)”，或許并非精準(zhǔn)預(yù)判市場漲跌的“擇時技巧”，而是一種高度的行業(yè)自律。它本質(zhì)上是對創(chuàng)投行業(yè)內(nèi)在規(guī)則的尊重——既不盲目追逐短期市場熱度而違背基金存續(xù)期限的底線，也不忽視LP對收益兌現(xiàn)的合理期待。這種“自律”之下的減持決策，看似缺少“賣在高點(diǎn)”的驚艷，卻守住了創(chuàng)投行業(yè)“風(fēng)險與收益平衡”的核心邏輯，讓退出行為回歸理性與規(guī)則框架，反而更接近長期可持續(xù)的行業(yè)生存之道。

當(dāng)然，從深層次的角度來看，本輪減持潮也引發(fā)行業(yè)對創(chuàng)投價值與退出本質(zhì)的思考。事實(shí)上，上市并非企業(yè)成長的終點(diǎn)，尤其在硬科技、新能源、半導(dǎo)體等領(lǐng)域，企業(yè)上市后往往仍處于擴(kuò)張與產(chǎn)業(yè)整合的關(guān)鍵階段，借助資本市場平臺進(jìn)行融資、研發(fā)投入與資源整合，有望實(shí)現(xiàn)“二次成長”，此時若創(chuàng)投機(jī)構(gòu)繼續(xù)持有，或能獲取更大回報空間。

因此，為了分享企業(yè)上市之后繼續(xù)發(fā)展的紅利，一級市場頭部機(jī)構(gòu)早有探索，采用“一級+二級”聯(lián)動模式，設(shè)立私募證券投資機(jī)構(gòu)，接盤自身一級市場投資的企業(yè)股份，既滿足退出需求，又能分享企業(yè)上市后成長紅利，同時適配LP多元資產(chǎn)配置需求。當(dāng)然，這一模式對機(jī)構(gòu)跨市場價值判斷能力提出更高要求，還要同時精通企業(yè)產(chǎn)業(yè)邏輯與二級市場估值規(guī)律。

責(zé)編:岳亞楠

校對:蘇煥文